华熙生物核心业务两连降，存货周转和应收计提异常

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7月1日，华熙生物（688363）发布了关于2024年年报的信息披露监管问询函的回复公告。就上交所关于华熙生物2024年的主营业务和经营业绩、存货、应收账款三个方面的相关问询进行了回复。

在此次问询函回复中，营收实现增长的原料业务和医疗终端业务，成为了华熙生物解释所有“异常”现象的“万能缘由”。无论是存货的显著增加，还是应收账款平均余额的增长，公司均将其归因于上述两项业务的积极态势。然而，这种解释的背后，却隐藏着公司核心业务的深层危机和潜在的经营风险。

营收增长再创新低护肤品业务营收大跌

2024年，华熙生物营业收入53.71亿元，同比下滑11.61%；归母净利润更是降至1.74亿元，同比大幅下降70.59%。

值得注意的是，这是公司2019年上市以来，营收和净利润同比下降最大的一次，并且首次出现了单季度亏损。

数据来源：Choice金融终端

在公司收入构成中，功能性护肤品业务收入同比大幅下滑31.62%，成为拖累整体营收的关键因素。尽管原料业务和医疗终端业务收入分别同比增长9.47%和32.03%，但其增长未能弥补护肤品业务收入下滑的空缺。

2024年，功能性护肤品的营收占比自2020年以来首次跌破50%大关，降至47.84%，显示出该核心业务地位的动摇。

早在2023年，华熙生物功能性护肤品收入就出现了18.45%的下跌。

此次问询函回复中，华熙生物公布了功能性护肤品各细分品牌的前五大经销商的合作情况，包括但不限于经销商基本情况、合作时间、信用政策、期间发货金额、期末及期后回款情况等。大经销商开始合作时间最早的为2018年，但多数为2024年，且账期在0到90天不等。

《财中社》注意到，华熙生物原料业务营收的增长主要受境外收入的影响。2024年度原料业务实现收入12.36亿元，其中境内收入6.28亿元、境外收入6.08亿元，分别较上年收入增长2.61%、17.60%。

2024年，公司原料业务境外合作客户数量同比增加13%，2024年新增境外客户实现原料收入4850万元。

然而，华熙生物作为曾经的“玻尿酸大王”，随着行业竞争加剧和更多公司入局，原料业务的毛利率整体呈现下降趋势，这预示着即便业务增长，其盈利能力也面临挑战。

原料产品近年毛利率变化趋势，来自Choice数据

存货周转率低于同行

华熙生物2024年末存货账面价值为12.48亿元，较2023年末增长约9.96%。其中，库存商品10.91亿元，占比87.41%。公司2024年度计提存货跌价准备0.85亿元，存货周转天数增至308天，显示出存货管理效率的下降。

对于存货的增加，华熙生物在问询函中解释称，是因近2年公司原料产品和医疗终端产品收入保持持续增长态势，公司加大了相关业务的备货以应对市场需求。

而针对收入下降的功能性护肤品业务，公司则解释称，由于各品牌的主推品、功效、市场定位不同，四大品牌为应对“6·18”、“双十一”等大促活动，维持公司市场份额、制定了相应的备货策略。同时，功能性护肤品作为快消品类，国内外品牌竞争激烈，市场需求变化迅速，短期内的市场波动预测难度较大，公司策略调整存在一定的滞后性也影响了备货安排。公司表示，2025年从公司层面加强了对销售预测准确度、库存生产计划的管控。

然而，对比同行业数据，华熙生物的存货周转效率明显低于同行。2024年，贝泰妮（300957）、昊海生科（688366）、爱美客（300896）、锦波生物（832982）、华熙生物等公司相关业务的存货周转率分别为1.86次、1.50次、2.63次、1.35次、1.11次，华熙生物为同行中存货周转最慢的公司。

尽管华熙生物称这主要是生产模式、销售模式、境内外收入构成不同等原因所致，但如此低的周转率，无疑增加了资金占用和存货跌价风险。

华熙生物还从存货跌价准备计提比例来说明，其与同行业可比上市公司不存在较大差异，较为谨慎。

应收账款大涨坏账计提比例远高于同行

除了存货问题，华熙生物2024年度的应收账款也出现显著增长。2024年末，公司应收账款余额为5.43亿元，较2023年末增长约21.48%，计提坏账准备0.29亿元。

华熙生物列示了各细分业务板块前五大客户的2024年度销售额、期末应收账款以及期后回款情况，认为主要客户应收账款规模与其销售规模匹配，期后回款正常。

同时，华熙生物认为原料产品板块、医疗终端板块随着营业收入增长，应收账款平均余额随之增长。公司还表示，不同业务板块对客户的信用政策未发生变化，公司各业务板块应收账款变动与其销售收入变动相匹配。

然而，华熙生物应收账款的坏账计提比例却远高于同行业公司，显示出更高的风险敞口。截至2024年末，贝泰妮、珀莱雅、福瑞达（600223）、上海家化（600315）、昊海生物、华熙生物应收账款的坏账计提比例分别为5.17%、5.76%、17.43%、5.92%、8.08%、14.80%，华熙生物的坏账计提比例显著偏高。

公司认为这显示了应收账款坏账准备计提充分。但从另一个角度看，过高的计提比例可能预示着公司在客户资质审查、账期管理或回款执行方面存在薄弱环节，这不仅会增加财务负担、影响经营效率，更可能在未来转化为实际的坏账损失，损害公司盈利能力。

增长表象下的真实挑战

华熙生物对年报问询函的回复是通过增长型业务来合理化财务数据中的“异常”波动。然而，营收和净利润的双双大幅下滑，尤其是核心功能性护肤品业务的疲软，加上存货周转率的行业垫底和应收账款坏账计提比例的居高不下，都指向了其增长表象下潜藏的真实经营挑战。

作为曾经的“玻尿酸大王”，华熙生物在市场竞争日益激烈的背景下，正面临业务转型和精细化管理的双重考验。如何有效消化庞大存货、改善现金流，并提升核心业务的盈利能力，将是华熙生物能否摆脱困境、重回增长轨道的关键。资本市场对这份回复的最终反馈，也将是对华熙生物未来走向的一次重要投票。

（文章来源：财中社）

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