聚势谋远 智领未来 | 华西证券2025 年中期投资策略会在上海召开

（转自：华西研究）

2025年6月12日至6月13日，“聚势谋远智领未来”华西证券2025年中期投资策略会在上海召开，华西证券副董事长黄卉，党委委员、副总裁、证券研究所所长、华西金智投资董事长魏涛，首席风险官于鸿出席会议。

魏涛向出席本次会议的嘉宾表示热烈欢迎并致开幕辞。魏涛表示，在全球经济格局深刻调整的复杂形势下，中国经济以非凡的毅力抵御惊涛骇浪，展现出了强大的韧性与活力。本次策略会聚焦当下资本市场核心议题，围绕国际国内形势、大类资产配置、科技创新出海等多个领域进行剖析、解读，挖掘潜在投资价值，为广大投资者搭建了“价值发现-策略交流-合作共赢”的互动平台。魏涛介绍，华西证券作为一家深耕资本市场三十余载的全牌照金融机构，近年来高度重视投研能力建设，着力构建“研究驱动、全链协同”的综合服务体系，打造了一支具有较强品牌影响力和市场号召力的研究队伍。

本次会议邀请了科技部原副部长吴忠泽、国家发改委学术委员会原秘书长张燕生分别就科技创新引领产业新质生产力发展、国际国内形势及应对策略等投资者广泛关注的热点话题发表了精彩演讲。吴忠泽介绍了我国科技创新发展现状及未来趋势，他表示，科技创新是发展新质生产力的核心要素，培育新质生产力需要科技创新与产业创新深度融合。张燕生介绍了新变局下的贸易趋势和新形势下的宏观经济，并就如何应对国内外的不确定性和优化发展环境提出建议。证券研究所全体首席分析师和多位特邀产业专家在大类资产、大消费、新消费、科技、高端制造、周期金融六个并行分论坛中阐述中期投资观点，多维视角剖析市场动态。与会的三百余家上市公司与机构投资者进行了为期两天的闭门交流。

2025年中期宏观策略研判

首席经济学家刘郁认为，今年国内经济主要依靠财政支撑，财政支出力度明显前移，可能造成下半年经济偏弱，债市或迎来一波下行机会，股市仍偏结构性行情，指数层面很难突破去年924的高点。同时由于外部局势的变化和美国自身的财政风险问题，黄金可能迎来新的上涨周期。

证券研究所副所长、策略团队首席李立峰认为，2025年下半年A股指数将稳中有进，存在结构性机会。基于对2025年A股所处的宏观环境、当前所具备的政策环境和整体估值水平，A股市场的风格随着政策重心切换，建议2025年下半年A股配置以科技成长为主，辅之以部分金融、新消费。

宏观团队首席田乐蒙认为，短期内权益市场的宏观主线驱动逻辑暂不明晰，行情或将继续以轮动为主，仍建议保持轮动思维，洼地掘金。往后看有两点信号值得关注，一是中证2000拥挤度偏高，意味着小微盘行情走强或需要更强的逻辑支撑，二是科技板块拥挤度低位，资金参与意愿逐步回升，关注产业进展催化。

大类资产团队首席孙付认为2025年下半年经济基本面方面需关注“抢出口”后外需变化，内需保持缓步增长，通胀可能仍较弱；政策面方面，既定政策落地，预计下一个政策窗口期在8月下旬至9月上旬。综合海内外经济基本面和政策窗口展望2025年下半年大类资产，股票在基本面平稳平淡，政策面预期不强下，催化力量偏弱，股票市场维持震荡整理态势；中债利率资金价格回归平稳，若央行启动买国债，收益率曲线可能整体小幅下移；美联储可能9月重启降息，美债利率将有所下行；日本加息缩表叠加财政扩张预期，日债利率维持高位；美元边际逐步企稳；人民币对美元汇率保持稳定，外汇掉期显示无升贬值预期；黄金短期高位震荡，中期支撑仍强，储备黄金化；主要经济体财政-债务扩张、货币宽松。

2025年中期行业投资机会

消费

证券研究所副所长、医药团队首席崔文亮认为2025年中国创新药海外爆品爆发的元年，大量峰值有望超30-50亿美元的品种浮出水面。中国处于国内政策支持、技术爆发、蓄势出海的起步期，产业趋势带来的投资机会巨大。2025ASCO年会召开，强烈建议关注中国创新药企业临床数据口头报告内容，有望进一步催化创新药板块行情。看好创新药板块贯穿全年的成长行情，2025年是中国创新药海外爆发的一年，其中学术会议数据披露和对外授权BD进展可能是最大的催化因素，当前时点尤其建议把握创新龙头重磅数据公布时点，以及仿创结合龙头的价值重估。

证券研究所执行副所长、食品饮料团队首席寇星提出，大众品关注三大风格，白酒重视优质公司。大众品板块，当前消费仍处在弱复苏中，部分细分板块（零食、乳业、饮料等）受益于新品类、新赛道已走出基本面拐点。建议关注三大风格，一是小票风格，有一定质地且基本面有变化的中小市值公司，二是细分成长机会，新品类或大单品快速成长的投资机遇，三是政策聚焦Beta方向，生育补贴利好的乳制品板块。白酒板块，短中期需求端或继续承压，长期仍看好经济及需求恢复。细分至各家酒企情况，其所处的状态各不相同，投资方面建议遵循二八法则，强者恒强，优质公司短期看定价，长期关注商业模式和竞争能力。

证券研究所执行副所长、可选消费组长、海外研究首席刘文正认为2025年是新消费的起点，整体发展时间和空间或超市场预期。政策端，2024年中央经济工作会议及今年两会都重点提到以内需消费拉动作为第一工作任务政策，自上而下国家对内需消费的支持力度空前。在内需政策支持背景下，本轮新消费行情来自于结构性的变化。具体地行业从商品消费不断向品牌及服务型消费转型，同时展现出功能性消费追求极致性价比，而向改善精神型消费或情绪消费展现出溢价的分化特点。此外，人口结构角度，新消费核心群体（20-35岁）的消费行为和偏好发生较大变化。作为世界第一大制造大国，国内消费从物质型消费向品牌消费再向精神服务型消费转化过程中，同时也经历了外资品牌向国潮国货品牌的转换。在这样的背景下，衍生出了IP潮玩、时尚黄金、宠物（陪伴经济）、新式茶饮、AI消费（技术迭代），国潮美妆等新消费赛道，赛道龙头持续受益。

科技

证券研究所所长助理、计算机团队首席刘泽晶认为全球AI已到应用需求驱动新时期。从基础设施竞争到应用竞争的爆发，AI已开始拉动科技巨头业绩。市场目前对DeepSeekR2版本充满期待，R2可能会继续大幅降低模型应用的成本，从而导致应用加速爆发。海外科技巨头资本支出继续高增长，英伟达即将推出GB300都预示着海外算力高景气持续。国产以华为为代表的国产算力公司加快推出AI算力新品，预计2025年下半年到2026年国产算力有望进入跨越式增长阶段。此外，近期热门的稳定币迈向金融定价权，展望未来，稳定币可能会深度融入全球金融体系，也可能面临严格监管和央行数字货币（CBDC）的挑战。

电子团队联席首席单慧伟提出，贸易冲突再起，聚焦自主可控。2018年中美首次贸易冲突，开启国产替代0-1进程，中国在高端科技领域陆续实现0-1突破。随着今年中美贸易冲突再起，看好自主可控将进入深水区，在卡脖子、0-1等领域陆续实现重大突破并加速进口替代。看好科学仪器（质谱、色谱、光谱、电镜、光镜、医疗及工业X射线设备、电子测量仪器）、光刻机、模拟、FPGA、存储、EDA、半导体材料等细分领域有望在十五五期间加速实现进口替代。

通信团队首席马军建议关注2025年下半年通信板块的两个细分领域。一是空天地与5G-A智能制造，5G-A依托大带宽、低时延特点，个人场景集中在云游戏、超高清视频、多人在线协作等方面，行业方面主要应用场景集中在工业、低空等物联网场景，尤其包括对2B的精细化需求场景。在应用方面，持续关注RedCap模组、通感一体、卫星以及XR等领域相关应用落地情况。二是AI泛在化，在生成式AI及大模型的需求驱动下，客户算力需求由传统CPU通用算力向GPU、TPU等智能算力演进。算力需求拉动国内外龙头公司算力开支持续提升，持续推荐AI基础设施及相关设备，同时DeepSeek蒸馏模型的出现，将进一步促使物联网产业链向智能化、高端化方向演进，芯片企业针对边缘端AI推理芯片也有望满足DeepSeek蒸馏模型在物联网设备上的高效运行能力，从而持续推动边缘计算需求。

传媒团队首席赵琳认为，在全球宏观波动加剧的背景下，AI成为当前最具确定性的投资方向之一。当前国内文旅市场需求旺盛，游戏行业供给监管亦保持常态化，反映出内需动能与文化消费产业链的持续修复。与此同时，AI作为科技创新与内需扩张交汇的重要支点，正处于政策支持与产业结构转型的核心位置。随着外部需求不确定性上升，扩大内需的重要性愈发凸显，科技创新与自主可控将成为中长期发展的关键方向。在此背景下，维持对中国科技龙头的谨慎看好态度，认为具备底层技术能力和产业引领地位的龙头企业将在未来调整周期中逐步体现其长期配置价值。继续看好具有明确社会价值的核心科技龙头。

高端制造

证券研究所执行副所长、汽车团队首席于特表示，整车方面，2025年汽车行业整体需求仍然无虞，无论是国内需求还是出口均会保持增长，需求端消费升级、供给端智能电动化带来自主品牌整车及零部件公司的跨越式发展机遇。同时，车市进入置换高峰期，增换购需求带动车市持续向好。智能电动化时代，自主车企技术占据领先优势，有望充分受益。智能化方面，随着智驾平权，高阶智驾的渗透率将会快速提升，而其中芯片是智驾的核心抓手。在中国头部车企的推动下，预计2025年全球激光雷达交付量将突破300万台，未来这一趋势将加速渗透。

军工团队首席陆洲认为，地缘政治紧张的背后是军事实力的较量。军工行业是地缘冲突下的国家必选消费，也是大国博弈的主战场。未来军事力量对抗将由先进技术主导，全球范围内新型高科技军工资产都将迎来价值重估。在日益动荡的世界里，中国对全球地缘政治格局的影响将会越来越大，中国军工产业将加速改变全球地缘政治格局，军工行业将收获“变局红利”和“军贸结构高端化红利”。他表示，信息就是力量、数据就是弹药。战斗机+无人机+卫星+雷达+导弹已成为现代战争必不可少的“五大件”；数据分析+网电对抗+智能指控则是抢占信息制高点的“三件套”，为作战提供信息基础设施和数据支持。预计这也是十五五装备投资和全球军火贸易的重点方向。

机械团队首席黄瑞连表示，2025年上半年机械设备指数表现出色，下半年看好科技成长、基本面出色的出口链相关的投资机会。科技成长方面，过去两个月科技成长经历一定调整，目前科技成长投资情绪、交易占比都处在低点，基于科技产业中长期逻辑，并结合当下股价位置，自主可控、机器人等方向仍将是重要主线。出口链方面，根据《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，美对华对等关税从125%降至34%，中国对等关税从125%降至34%，整体上中美关税有所缓解。2025年4月我国出口同比+8.1%，大幅超市场预期，结合关税不断边际好转，2025年二季度出口有望延续较好的表现，二季度出口链标的业绩仍有望好于市场预期。

电力设备与新能源团队首席杨睿提出，新能源行业当前重点聚焦供给侧变化，新技术变革有望带来产能重构和产业链新机遇。光伏方面，BC组件持续放量，凭借高效率产品的差异化竞争优势，BC较主流产品形成显著溢价，高溢价有望增厚相关企业业绩，看好2025年二季度有望率先扭亏的BC企业。新能源方面，新能源汽车正迈入以新技术驱动的下一发展期，固态电池凭借高能量密度以及高安全性等优势，成为确定性的下一代电池技术方向。从应用端来看，低空、机器人等领域加速初期小规模应用，后续随着电池技术的成熟以及产业链配套的完善，固态相关新产品有望陆续发布、产能建设不断落地、终端性能预计持续获得验证，固态电池的产业化进程加速，将推动整车等领域大规模应用。看好具备技术优势、订单率先落地以及实现放量的公司，包括设备端和材料端等。

周期金融

非银团队组长罗惠洲看好证券行业为新质生产力融资、为耐心资本长期配置服务的中介功能，建议关注两类公司。一是有同业并购预期的证券公司，二是在中长期资金入市的背景下，零售经纪业务突出及财富管理转型较有成效的公司。保险板块，中短期主要催化或在资产端。作为强β、低估值、显著低配的板块，随着后续国内稳增长、稳股市政策持续出台，看好保险股在资产端催化下的投资机会。多元金融板块，港交所有望受益于港美两地上市的股票成交量“迁移”。

金融行业分析师吕秀华表示，国家对于股权市场发展的重视程度前所未有，对未来二级市场行情表示乐观，其中银行股以业绩稳定、安全（国家信用背书）、高股息且能持续（ROE高），将是行情的中军，银行股迎来战略配置机遇。

有色金属团队首席晏溶表示，长期看，受减税政策影响，美国债务风险依旧存在。此外，关税问题依旧存在不确定性，从目前消息来看，乐观预期出现，但与各国实质性协议仍存在较大的谈判分歧。鲍威尔与特朗普会谈并未出现实质性进展，美联储仍然坚持基于客观数据制定未来货币政策，并且5月FOMC会议纪要显示对经济滞涨的担忧，暗示不会很快降息，货币政策端依旧存在不确定性。受不确定性影响，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。

化工团队首席杨伟提出聚焦新兴产业，布局成长龙头。他表示，化工行业仍处于景气周期底部，供需格局还未明显改观，顺周期方向的投资机会尚需等待。随着国内经济刺激政策陆续出台、美国持续降息，预计化工板块景气有望逐步回升。建议2025年下半年重点关注高成长和高弹性的三大细分行业。一是供给端出现不可抗力导致产品价格上涨的农药等精细化工产业，二是在国家战略投资的核电、水电、港口等新基建领域订单弹性极大的产业龙头，三是在新兴产业如机器人、固态电池、半导体、材料综合利用等高成长赛道有所布局的成长股。

交运物流团队首席游道柱从快递、航空机场、航运和交运基础设施四个方面提出2025年中期投资策略。快递方面，他表示，第一重竞争在电商平台之间，第二重竞争在电商快递企业之间。航空机场方面，2025年以来行业主要增量ASK投向了国际市场，从经营结果看，25Q1延续24年以价换量的趋势，但5月机票价格同比开始转正。展望未来，票价与油价是最核心预期因子。航运方面，油运行业的供给端逻辑没有变化，需求端等待中国需求的恢复情况，2025年重点观察地缘关系及中美贸易关系的边际变化。交运基础设施方面，投资的主逻辑是股息率，观察的指标包括业绩稳定性、分红率以及当前无风险收益率。在当前国内经济环境下，港口外贸吞吐量、铁路客运以及高速公路的小汽车通行量相对比较稳健。

中小科创团队首席王秀钢建议聚焦新兴产业、高成长细分龙头。展望2025年下半年，特朗普“对等关税”与地缘政治扰动仍具有不确定性，企业盈利的全面复苏仍需逆周期调节政策的传导，科创板下半年将以结构性行情为主。经济弱复苏、经济结构转型升级、流动性偏宽松，以及新一轮并购重组浪潮的背景下，中小科创预计占优，建议关注新兴产业、高成长的细分领域龙头，以及高科技水平的初创非上市公司。建议关注AI+、卫星互联网、低空经济、国产替代四大投资方向。

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