先声药业的2024：创新药小幅增长，研发投入下降

3月24日晚间，港股先声药业（02096）发布2024财年年报，期间实现营业收入66.35亿元，同比增长0.41%；净利润7.33亿元，同比增长2.57%；经调整净利润10.18亿元，同比增长41.65%。

次日（3月25日），先声药业开盘后股价就不断走低，午间收盘下跌3.19%，报7.58港元/股，市值188亿港元，下午开盘后继续下行。

增速不如同行，创新药多为并购或合作所得

《财中社》发现，创新药是先声药业最核心的营收来源。2024年，公司创新药业务实现收入49.28亿元，占总收入的74.3%，较2023年47.56亿元增长3.6%。

可以看出，先声药业创新药增速并不高，仅实现微幅增长，不如其他创新药企。比如，百济神州（688235）、艾力斯（688578）、百利天恒（688506）均已经发布2024年报或者快报，报告期内营业收入分别为272.14亿元、35.58亿元、58.23亿元，同比分别增长56.2%、76.29%、936.31%。

先声药业已进入商业化阶段的创新药共有八款，其中两款创新产品于2024年获批上市，分别为恩立妥和先必新®舌下片，前者与FOLFIRI方案联合用于一线治疗RAS/BRAF基因野生型的转移性结直肠癌，后者用于改善急性缺血性脑卒中所致的神经症状等。

不过，值得注意的是，上面八款创新药皆为并购或合作开发所得，并不存在由其完全自研的产品。

以2024年上半年新上市的恩立妥为例，合作公告显示，该药物由先声药业与迈博药业（02181）合作开发，先声药业获得在内地的独家商业权益，包括销售管理、营销推广权益。此外，先必新®舌下片则是与南京宁丹新药合作开发的创新药。

先声药业创新药增幅高于整体营收增幅，意味着仿制药2024年营收可能有所下降。在2024年第十批国家药品集采中，先声药业的CDK4/6抑制剂仿制药“哌柏西利胶囊”价格从3486元/盒降至139元/盒，降幅达96%。该药用于治疗HR+/HER2-乳腺癌，原研药为辉瑞的帕博西利（Ibrance）。

不过，先声药业在2024年中期业绩发布会表示，其创新药收入占比已超70%，潜在集采风险已充分释放，业务重心明显转向创新药。

按照治疗领域划分，先声药业2024年神经科学领域收入21.74亿元，增长10.4%；自身免疫领域收入18.11亿元，增长28%；抗肿瘤领域收入12.98亿元，下降17.6%；其他领域收入13.52亿元，下降18%。

毛利率上升，研发费用下降销售费用反增

在营收仅有微幅增长的情况下，经调整净利是如何实现大幅增长的呢？

交银国际近期发布的研报指出，公司全年经调整净利润增幅高于该行预测的8-11%，大幅增长主要归因于创新药收入占比提升带来的毛利润上升。财报显示，公司2024年毛利率80.25%，相比2023年提升4.82个百分点。

不过，《财中社》注意到，经调整净利大增还受益于研发费用下降。财报显示，2024年，公司研发费用为14.1亿元，同比减少9.8%；研发费用占收入的比率为21.3%，相比2023年的23.7%减少了2.4个百分点。

先声药业的研发投入包括研发费用及获授特许权利的无形资产新增。2024年，公司研发投入总额为15.23亿元，较2023年减少22.3%；研发投入占收入的比率为23%，较2023年减少了6.7个百分点。

相比先声药业削减研发的做法，其他龙头创新药企都在纷纷增加这块投入。比如，百济神州2024年研发投入140.22亿元，同比增长9.82%。中国生物制药2024年研发总投入约54.88亿元，其中创新药的研发投入占比超过77%，投入金额同比增长约17.2%。

根据公告披露，先声药业创新药研发管线超60项，处于NDA审批过程的新药分子三种，III期临床研究阶段的新药分子四种，11个分子进入早期临床阶段。而这种削减研发投入的做法会不会影响到竞争力呢？

与削减研发形成反差的是，先声药业销售费用不减反增，2024年该项费用同比增长6.56%至25.11亿元，高于营收增幅，并创下年度新高。从绝对金额看，这不是个小数目，该项支出为研发费用的1.8倍，为同期净利润的3.4倍。

这与行业降费趋势相背离。根据Wind数据及其他公开数据资料，2024年上半年A股上市的489家药企合计销售费用约为1648亿元，同比下降约99.9亿元，降幅约为5.78%，而同期合计营业收入的增速约为1.1%，这一变化与医药反腐深化直接相关。2024年5月，国家卫健委等十四部委联合发文严打医药购销领域腐败，仅当月即有多名医疗系统高层被查处。

最后需要指出的是，尽管调整净利大幅增长，但净利润仅勉强增长0.41%，这主要是受到两个因素影响：一是以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产的已变现及未变现亏损净额2.66亿元，二是赎回负债的利息费用3877万元。

展望2025年，先声药业财报表示，本集团将以创新战略2.0为核心驱动，深化全球化布局，强化差异化竞争优势，加速管理变革与组织能力升级，积极应对行业变化为可持续增长奠定坚实基础。

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