小鹏正在游出“血海”？

出品｜虎嗅汽车组作者｜沈达炜头图｜官方图片

“大鹏一日同风起，扶摇直上九万里。”

《上李邕》（李白）这句诗可以来描述2024Q3的小鹏。

11月19日晚，小鹏发了一份漂亮的2024Q3财报，号称“史上最强”。之所以称为“最强”，是因为营收新高、毛利率新高、以及亏损新低。小鹏成功靠M03和P7+接住了泼天的富贵。但这份报告还不能完全肯定回答小鹏是否进入了大爆发周期，因为我们也注意到，净亏损依然不容忽视，爆款的持续性能有多久，以及何时能够扭亏为盈。

财报数据亮眼

营收：2024Q3小鹏汽车营收为101亿元，同比2023Q3的85.3亿元上涨18.4%，环比2024Q2的81.1亿元上涨24.5%。2023年小鹏面临市场需求疲软、特斯拉降价等诸多外部因素；今年得益于连续两款爆款车型的推出，市场竞争力明显增强。

需要拆解的是，这个总收入里的88亿元是来自于汽车销售业务，还有13.1亿元来自平台相关的技术研发服务、软件战略技术合作和与大众汽车集团的电气电子架构技术合作。所以小鹏现在是两头赚钱，一边卖车赚钱，一边赚大众的钱。

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毛利率：2023Q3小鹏的毛利率长期受制于高昂的电池成本和供应链效率问题，仅为6.2%。2024Q3小鹏汽车毛利率创造了单季度新高，达到15.3%，较2023Q3的6.2%大幅提升18%，环比2024Q2增长了1.3%。这一数据不仅创下小鹏历史最佳，还超出了市场预期。

简单回顾一下可以发现，小鹏的毛利已经连续5个季度增长了。

虽然小鹏的车价相比以前便宜，但是毛利反而更高，核心原因是成本的降低以及车型产品结构的改变。去年4月，小鹏发布了扶摇架构，这个扶摇架构的目的就是为了提高研发效率，降低成本，小鹏已经开始享受这个红利了。

财报电话会议里何小鹏提到，以后小鹏的新车和改款都会搭载P7+以及平台化的新技术，稳态整车毛利率达到双位数。而且从P7+开始智驾全系标配之后，也可以实现软件研发层面的降本，未来只需要维护一套系统就可以了。

不过在财报电话会议里投资人问了更极端的问题：后续还有没有进一步降本的空间？

何小鹏的回答是：有，同时举了3个例子：

1、更高的集成度；

2、学习苹果去帮Tire1，甚至是和Tire1一起优化2、3、4级供应链的成本、物流等，这里面有巨大的空间；

3、电子物料方面的集约化统筹规划。

交付量：2024Q3小鹏汽车的总交付量为46533台，同比上涨16.3%，环比暴涨54%，超过了Q2财报里4.1-4.5万的交付指引，MONAM03低价车撑起了数字。从数据上看，2023年Q3小鹏受新能源车补贴政策退坡和市场竞争加剧的影响，交付量仅为40088台。

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出口量：2023Q3小鹏的海外业务贡献微乎其微，2024年小鹏海外经销商已拓展到30+个国家，110+个门店，Q3海外销量环比增涨70%，且海外销量占总销量的15%，可见海外市场对于小鹏很重要，不仅有利润，还可以分担风险。

数据喜人背后的隐患，以及看不到的一面

喜人的数据确实使人振奋，但不可否认的是，高歌数字的背后还有亏损的隐患。

该季度净亏损18.1亿元，上年同期净亏损38.9亿元，上一季度净亏损12.8亿元。不按美国通用会计准则，调整后的2024Q3净亏损为15.3亿元（2.2亿美元），而上年同期净亏损27.9亿元，上一季度净亏损12.2亿元。尽管同比呈现出大幅收窄的态势，但对比Q2却有所上升。小鹏在成本控制和盈利方面确实取得了可观的进展，距离盈利目标仍有较大差距。

2024Q3毛利率为15.3%，虽然创下历史新高，但与友商相比仍处于较低水平，如理想汽车的毛利率为21.5%，小米汽车的毛利率为17.1%，小鹏汽车在成本控制和车型结构优化方面仍有待加强，但随着M03和P7+交付量的提升，成本控制或许会得到改善。

随着小鹏MONAM03等热门车型的热销，交付难的问题逐渐凸显。有车主反映原本计划在8-10周交付的车辆被延期至数月之后，对于着急拿补贴的车主来讲确实难受。因为交付压力过大，官方也已侧面公布过，完成了第三次产能爬坡。但10月、11月的单周里却分别出现过周销量不足4000台的情况。

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同时，在财报中我们看到了消费者感知不到的一面，那就是“涨价”。不可否认的是，小鹏汽车在智能驾驶技术方面的发展是其提高盈利的手段之一。在第三季度财报发布后的电话会议上，小鹏汽车并没有过多的提及撑起半壁江山的MONAM03，而是为数不多提及了小鹏P7+，“非缺口营业利润率实际上与第二季度相比亏损已缩小至15.5%”。也就是说，小鹏P7+带来了非常高的盈利能力。

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小鹏P7+的指导价远低于P7i、G9，但他所带来的高盈利能力从何而来呢？答案是高阶智驾XNGP。之前，小鹏XNGP的选装价格为2.8万元，后调低至2.2万元，再到如今已包含在车价内。在当下的市场环境下，越来越多的车企把车辆的技术比重转移到可以大规模复用的软件上，同时弱化车辆驾驶的表现，换来盈利的提升。回顾P7+的产品宣传周期，对于深度强调驾控的谈及远不如之前的G6、G9，主打纯家用的他，自然会“权衡利弊”，这是消费者看不到的一面，也是小鹏培养消费者使用习惯的一面。

Q4及明年有把握

2024Q3交付了46533台，但更可怕的是，小鹏在财报里给出的2024Q4的交付指引是8.7-9.1万辆，几乎赶上前三个季度的交付量总和。考虑到Q4已经过半，目标基本是有把握的。

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何小鹏透露，M03和P7+都已开启双班生产，11月的交付量要冲击3万辆。以目前的情况来看，预测10月交付2万辆，11月目标3万辆，12月冲击4万辆，并且还会带着数万订单进入2025年。这里还需补充的是，小鹏目前的销售策略还没有使用三年五年免息的“魔法”，相比友商，还可以应对明年Q1的订单衰减和抢国补后的退潮。

如果达成的话，2024Q4会是小鹏历史上交付量最高的一个季度，目前这个纪录是2023Q4的60158辆。现金流将大幅改善，实现自由现金流转正。

今年年底，小鹏将发布AI天玑5.5版本，实现端到端打通，车位到车位的全场景。这一举措将进一步巩固小鹏汽车在智能驾驶领域的领先地位，言外之意，小鹏在智驾上将赢得明明白白。

2025年，中国汽车行业将进入更加残酷的淘汰赛阶段，一方面是新能源渗透率会势不可挡地提升到85%以上，另一方面AI会驱动整个市场的变革。小鹏智驾云端的参数量是车端的80倍，预测在ScalingLaw的驱动下，2025年Q4实现当前硬件下类似L3的智驾体验，每百公里效率接管一次。

产品方面，小鹏在2025年计划推出至少4款新车，包括增程车型，现有车型也将推出改款。预测为新款G7/G6+（P7+同平台）和G01（首款增程大SUV）以及改款G6、P7、G9、X9。

出海方面也更为激进，2025年小鹏将拓展到北美以外超90%的新能源市场，部署超过300家门店，目标是海外销量在未来三年保持高速增长势头。

写在最后

2024Q3小鹏汽车的表现无疑是其近年来的巅峰之一。

何小鹏在财报电话里说：“非常不容易从逆风期走出来，但是我们还远远没有到蓝海，在未来的几个季度内，我们一起继续保持过去的努力，变化，谦卑，行稳致远，相信下一个大台阶会在2025年某个时候到来”。

小鹏汽车的Q3财报如同一面双刃剑，既彰显了公司的增长潜力，也暴露了盈利路上的诸多挑战。汽车行业是一个非常残酷的行业，对玩家的水平要求极高。小鹏成功凭借爆款车型MONA03和P7+，盘活了财报。

小鹏似乎找回了熟悉的感觉。

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